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Deshalb wird allgemein mit Käufen von Staatsanleihen durch das Fed gerechnet. Die Renditen der US-Treasuries mit langer Laufzeit sind unter Druck geraten. In drei Wochen büssten die Renditen zehnjähriger Treasury-Notes über 25 Basispunkte (Bp) ein. Dreissigjährige sind vergleichsweise glimpflich davongekommen und rentieren 15 Bp tiefer.In Europa hat sich die Stimmung zuletzt spürbar abgekühlt. Obschon im dritten Quartal eine Abschwächung der Konjunktur gegenüber dem zweiten vom Markt erwartet und von den Ökonomen prognostiziert wurde, agieren die Investoren ängstlich. Mitunter ein Grund dafür bleibt die Ungewissheit über die zukünftige quantitative Lockerung der grossen Zentralbanken. Wegen der Spekulation darüber haben die Investoren über solide Wirtschaftsdaten hinweggesehen.Investoren gewichten in ihren Portefeuilles als sicher geltende Anlagen wieder stärker. Diese Umstrukturierung ist allerdings nicht mit der Flucht in sichere Häfen, die im Sommer stattgefunden hat, zu vergleichen. Trotzdem tendieren besonders die Zinskurven der Schweiz und Deutschlands als Folge der erhöhten Risikoaversion tiefer.Ansonsten zeigt sich in Europa ein geteiltes Bild. In Griechenland hat sich die Lage etwas normalisiert, die Zinskurve ist weniger invers als zuvor. Es scheint, als erzielt die griechische Regierung durch ihre Sparmassnahmen erste Erfolge in der Rückgewinnung des Vertrauens der Investoren. Aber die Europäische Zentralbank leistet hier mit Käufen griechischer Staatsanleihen gütige Mithilfe. Anders sieht die Lage in Irland aus. Der Spread zu deutschen Anleihen hat sich markant vergrössert. In zehnjährigen Anleihen wuchs die Zinsdifferenz 70 Bp. In diesem Sinne hat die EZB nie wirklich von der quantitativen Lockerung Abschied genommen.Eine grosse Debatte über die quantitative Lockerung findet auch in Japan statt. In den letzten drei Wochen sind die Zinsen über alle Laufzeiten hinweg gefallen. Am langen Ende der Kurve war der Rückgang am stärksten, worauf sie sich verflachte. Mehrere Gründe sprechen für sinkende Zinsen: zunehmende Deflationserwartungen, zusätzliche monetäre Lockerungsschritte und die Zinssenkung der Bank of Japan. Sie kündigte an, die Nullzinspolitik so lange beizubehalten, bis die Preisentwicklung unter Kontrolle ist (was länger dauern könnte). In den letzten Tagen stiegen die langfristigen Zinsen wieder leicht. Sie dürften die Folge von Gewinnmitnahmen sein.Mittelfristig spricht jedoch viel für fallende Zinsen. Wichtig wird der US-Entscheid über eine neue quantitative Lockerung sein. Kommt es dazu, sinken die Zinsniveaus in den USA und in Japan, der Yen würde sich weiter festigen, was wohl Deviseninterventionen Japans nach sich ziehen dürfte. Die (unsterilisierten) Interventionen werden den Abwärtsdruck auf die japanischen Zinsen zusätzlich verstärken. Zudem hat die japanische Zentralbank selbst ein Anleihenkaufprogramm angekündigt.Reto Huenerwadel und Wischiro Keo UBS Investment Bank

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